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龙头地位稳固，维持“买入”评级
据公司23 年半年报，公司23H1 营收740.68 亿元，同增22.75%；归母净利132.70 亿元，同增8.56%；23Q2 营收408.24 亿元，同增14.50%，环增22.8%；归母净利46.69 亿元，同降33.58%，环降45.72%。考虑到硅料价格目前处于周期低位，公司盈利能力下滑，我们审慎下调公司23-25年EPS 至4.21/3.51/4.06 元（前值：4.63/4.95/5.59 元），可比公司23 年Wind 一致预期均值为6.96xPE，考虑到公司在硅料环节具备较强成本优势，我们给予公司23 年10xPE，目标价42.10 元（前值：46.30 元），维持“买入”评级。
硅料产能持续提升，成本优势壁垒高筑
根据公司公告，23H1 硅料满产满销，销量17.77 万吨，同比增长64%，其中N 型高纯晶硅销量同比增长447%。产能方面，根据公司23 年半年报，23H1 硅料产能已超过42 万吨，乐山一期12 万吨已投产，公司规模优势进一步扩大。目前公司硅料国内市占率达到30%左右，生产成本已降至4 万元/吨以内，成本优势壁垒高筑，龙头地位稳固。
TOPCon 进展顺利，转换效率不断提升
根据公司公告，公司眉山9GW TOPCon 电池项目已满产，随着彭山16GW TOPCon 电池项目顺利下线，公司TOPCon 产能规模达到25GW。目前公司TOPCon 电池平均转换效率已达25.7%，公司已顺利完成硼扩SE 技术的开发，TOPCon 电池转换效率预计可提高0.2%以上，良率超过98%；公司双流25GW 和眉山16GW 新产能预计24H1 投产，届时公司TOPCon总产能将达到66GW，位居行业前列。
一体化布局持续推进，新技术创造功率纪录
根据公司公告，公司组件盐城25GW 和金堂16GW 已投产，目前产能已达55GW，预计至23 年底将提升至80GW。公司自主研发的210-66 HJT 0BB 组件，功率突破740W 大关达到743.68W，转换效率达到23.94%，是公司今年以来第四次创造功率纪录，110um 厚度良率达到97%以上。公司钙钛矿/硅叠层实验室已投入使用，小尺寸钙钛矿/晶硅叠层电池效率达到31.13%，看好公司技术不断突破带来的红利优势。
风险提示：新增光伏装机增速低于预期；饲料价格下跌；毛利率下降风险。
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